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金博体育首次覆盖报告:饲料养殖双扬帆国际农牧食品巨头蓄势待发
2022-12-18 19:16:10

  营收稳健增长,盈利短期承压。2016年-2020年,得益于业务规模扩大金博体育,公司营收持续增长,由608.80亿元增长至1098.25亿元,CAGR为21.73%;2021年公司实现营收1262.62亿元,同比增长14.97%;但归母净利润亏损95.91亿元,同比下滑293.98%,公司首次出现亏损。分业务来看,饲料主业占比超六成,长期保持稳定,生猪养殖业务占比低于一成金博体育,但受周期影响,波动明显,拖累公司利润金博体育表现。

  饲料:稳中求进,打破盈利天花板。公司销售的饲料产品主要禽饲料、猪饲料,前期猪价超预期下跌导致养殖需求大幅下滑、大宗农产品价格大幅上行等影响削弱了公司盈利水平。受产品结构及让利策略影响,饲料销量增长长期跑赢同期行业水平,但毛利率处于行业较低水平,单吨毛利维持在150-180元区间。随养殖行业盈利能力的提升,补栏积极性已经有所回升,在上游原材料成本整体趋稳,需求边际将逐渐出现好转的情况下,公司饲料业务盈利空间有望获得修复。

  生猪:产能稳步提升,成本持续走。1)产能上,2016-2021年,公司生育肥猪产能由200万头快速扩至3800万头,CAGR达80.20%。依据股权激励考核目标,公司2022-2024年出栏量分别为1400万头、1850万头、2350万头,CAGR达29.56%。预计随着母猪端及育肥端养殖指标的好转,远期出栏有望翻番。2)成本方面,2022年Q2完全成本为17.7元/公斤,较2021年前三季度成本明显下降。目前,公司仍在积极优化种群结构、调整饲料配方、提高养殖管理水平,从窝均健仔数、料肉比、肉猪上市率三个影响养殖成本的关键指标来看,公司都尚未完全恢复到疫情前水平,意味着成本有仍多维度的改善空间,公司预计2022年底成本下降至16元/公斤。

  食品:深挖终端价值空间,领跑农牧食品赛道。1)禽链:公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链,年屠宰体量达到7亿只,位列行业第一,未来公司战略适度控制规模,提升产业链价值。2)食品:公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜,2021年贡献利金博体育润达到1.3亿元,同比增长60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵,不断加深各渠道的覆盖力度金博体育,以打造爆品的方式不断带动品牌销售,影响力正逐步扩大。

  投资建议:预计公司2022~2024年分别实现归母净利润3.28、58.71、62.65亿元,对应EPS分别为0.07、1.29、1.38元。当前生猪养殖行业景气度逐步上升,公司养殖和管理水平逐步提升,全产业链竞争综合优势明显,考虑到公司的龙头地位及资金实力,养殖及食品业务规模有望持续扩张,未来发展空间可观,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:动物疫病风险;畜禽价格波动风险;自然灾害及原材料价格波动风险。

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